Alltför ofta när det gäller ekonomi och finans, kommer tidigare trender – korrelationer, för att vara specifik, som den mellan inversioner av avkastningskurvan och så småningom lågkonjunkturer – att behandlas som okränkande naturlagar. Det kan leda till betydande risker och strategiska misstag.
När det finns en inversion av avkastningskurvan, där räntorna på kortfristiga obligationer är högre än på långfristiga, blir det ofta, men alltid, en lågkonjunktur inom ett år eller så. Förklaringen är att investerare kollektivt som “marknaden” uppfattar att ekonomin kommer att sakta ner på längre sikt, med Fed som sänker korta räntor för att förhindra en recession. Det betyder att när obligationer förfaller kommer räntorna att vara lägre, vilket innebär att de inte tjänar lika mycket genom att återinvestera, så de kräver högre räntor på kortfristiga obligationer för att kompensera skillnaden.
Avkastningskurvorna har inverterats på senare tid, men Marcus & Millichap noterade nyligen faktorer som kan kasta bort tolkningen av avkastningskurvans inversion. Hög inflation och snabba räntehöjningar från Fed har drivit upp korta statsobligationsräntor snabbare än långfristiga. Geopolitisk churning – det ryska kriget mot Ukraina, eskalerande oliktänkande och protester på sådana platser som Iran och Kina – driver investerare att söka säkrare tillflyktsorter för sina pengar, som 10-åriga amerikanska statsobligationer, vilket driver priserna upp och ner. Marcus & Millichaps observation är att dessa tryck pressar hastigheter i motsatta riktningar och skapar en ovanlig typ av inversion.
Men så? Marknader är samlingar av människor och människor reagerar känslomässigt på saker. Mekaniska tryck från två håll som skapar inversion och oro för lågkonjunktur är inte något som automatiskt kommer att försvinna.
Till exempel, när Marcus & Millichap gjorde analysen kunde företaget säga att det inte hade skett en inversion mellan tremånaders- och tioåriga obligationer. Så är det inte längre. Som Federal Reserve Bank of St Louis har rapporterat avkastningen på en 3-månaders har varit högre än den för en 10-år och inte bara tillfälligt, utan i veckor. Enligt Christopher Waller, en Fed-guvernör nu, men när han gjorde denna presentation 2018 till forskningschefen vid St. Louis Fed, har 3-månaders/10-års inversionen förebådat en lågkonjunktur i 7 av 9 lågkonjunkturer mellan 1957 och Stor lågkonjunktur.
Vad sägs om den pandemiska lågkonjunkturen? Det skedde en 3-månaders/10-års inversion under en längre period 2019.
“Historiskt, när man får en ihållande inversion som denna […] det är en mycket tillförlitlig indikator på att en lågkonjunktur är på väg”, Duane McAllister, a senior portföljförvaltare på det amerikanska företaget Baird Advisorsberättade för Morningstar.
Den ekonomiska tillväxten verkar som om den har kommit tillbaka om den tidiga indikatorn för Atlanta Fed är korrekt och den årliga BNP-tillväxten för fjärde kvartalet verkligen är 4,3 %. Även med högteknologiska uppsägningar har arbetsmarknaderna fortsatt att vara starka. Fed verkar osannolikt vara redo att sänka räntorna.
Kanske är tecknen inte rätt men att ignorera dem kan vara väldigt fel.
